消息一出，国内外资本圈和媒体界一片议论，中小海外股民斥责其回购股价过低。那么聚美优品私有化背后，潜藏着什么?回归之后，这家跨境电商又将何去何从?当我们思考这些之前，或许首先要做的是，了解清聚美优品的资本之路。

　　聚美的美国股价不合理?

　聚美优品宣布私有化的重要原因，在于其股价被严重低估。于 2010年8月 更名的聚美优品，前身是团美网。

　　作为国内第一家化妆品团购电商，一经创办就被投资机构看中，先后被险峰华兴和万嘉创投、天使投资人徐小平、红杉资本、Ventech China II SICAR 等多次投资。此后，搭乘电商红利、凭借靓丽的财务报表，聚美优品获得海外资本市场的认可，2014年5月 登录美国纳斯达克。

　　起初，这家电商公司确实被华尔街投资者看好。聚美优品在美股公布的上市发行价，每股 22 美元，而开盘价 27.25 美元，较发行价上涨 23.86%。最高峰时，每股价格甚至接近 40 美元 / 股。

　　但好景不长。自聚美优品诞生以来，其假货传言就不绝于耳。2014年8月-12月 聚美优品股价跳水，历经造假风波和起诉风波，股价从最顶端的近 40 美元下滑到不足 13 美元。此后，聚美优品一再改变策略，譬如自 2014年 第三季度开始向跨境电商转型。

　　为应对接踵而来的负面新闻，2014年 下半年，聚美优品开始布局正面的保卫战。自 2015年 开始聚美优品与 100 多个品牌合作提供防伪查询服务，砸出 10 亿元开启极速免税店，这之后成为聚美优品业务中的重中之重。其流量和业务也得以提升。

　　2015年 第二季度财报显示，其净营收为 3.081 亿美元，同比增长 100%;其中归属公司普通股东的净利润为 1710 万美元，同比增长 11%。但这依旧挽回不了海外市场对聚美优品的信心。再经历去年年 中的中概股股价波动之后，聚美股价持续走低，再无反弹。股价再也没有回到原来的高位。

　　2015年 第三季度聚美优品业务悲喜交加。一方面，得益于大规模宣传，聚美优品在跨境电商业务市场份额激增，营业收入也激增。2015年 聚美优品第三季度营收人民币 19 亿元，据海关进出后数据统计，截止到 2015年6月 底，聚美跨境保税进口业务量全国第一，占全国所有跨境电商保税试点单量总和的 51.2%。

　　另一方面，为保证产品价格优势甚至是亏本销售、大规模宣传等原因，聚美优品耗资巨大，其管理用费、营销费用激增，使得聚美优品净亏损达人民币 7740 万元。譬如，聚美优品 2015年 第三季度营业费用约为人民币 5.7 亿元，比 2014年 增长超过 110%;营销费用为人民币 1.979 亿元，比 2014年 增长约 100%。

　　国际市场不好看聚美优品的预期再次显现。2015年12月 末，美国著名财经网站 TheStreet 旗下评级机构 TheStreet Ratings 发布研究报告，将其股票评级调至 D 级 “卖出” 级别。其分析指出，聚美优品本季度的净收益同比下降幅度较大，表现明显劣势于标普 500 指数及互联网零售业的整体水平。

　　2015年12月 底，聚美优品出现暴跌，在不到 2 个月的时间内，股价从 10 美元以上迅速跌至最低的 5 美元附近，对比 39 美元的高点跌幅接近 90%。目前聚美优品市值仅为 8.86 亿美元，只有上市时的约四分之一。

　　此次，陈欧在写给内部员工的信中，首先表明私有化的缘由就是，聚美被严重低估了。“在资本疯狂，无数电商疯狂烧钱，巨额亏损的恶劣竞争环境下，聚美仍然可以在保持高速增长的同时维持优秀的盈利能力。成为中国第一的跨境电商。我们的财务数据和业务数据证明了我们优异的执行力，我们的股价却没有反映出合理的公司价值，甚至低于一些在规模和盈利能力上远远落后我们的公司。”

　　聚美私有化，3 亿就够了?

但是要想私有化，陈欧准备付出怎样的代价?有诸多分析指出，聚美优品退市或是 “预谋许久”。

　　2015年5月 该公司 CEO 陈欧表示，“现在已经有无数国内券商找我们，说我们是他们最想拉回来的股票，因为聚美是现在在海外上市，利润极好，而且现在我们是被严重低估的，这一块现在我们正在积极研究。”

　　笔者曾在《猜想百度回归：回归路径、分拆业务、上市版块大 PK》一文中指出，作为私有化进程，具体来说就是由上市公司控股股东或 / 及其关联方通过借贷融资或股权融资的方式，以现金收购其未持有的流通股股份，减少公司股东数量，最终达到退市的目的。通常，这时的收购价要比股票的市场交易价高出 30%左右，收购才能顺利完成。

　　拿真金白银收回股票，势必让公司大出血。时机就是最为关键的节点。选择连续一段时间里股价持续走低时，进行收购，将使公司以最小的代价完成私有化。

　　过去 13 个月中，聚美优品股价最低至 3.90 美元，最高为 28.17 美元，在 2015年9月 前，公司股价长期位于 10 美元之上。上周，随着美股大幅回调，聚美创出历史新低 4.9 美元。值此良机，聚美优品考虑私有化。提出以 7 美元每 ADS 的价格收购流通股份，这比聚美优品最近十天均价高 27%。

　　也因此，聚美优品的低价回购，遭到中小海外股民的谴责。实际上，对于私有化来说，企业需要花钱把流通在外的股票全部从投资者手中买回。谁愿意让自己的荷包大出血?因此，私有化背后多是上市公司和中小股民之间利益的对决。

　　那么聚美优品将拿出多少钱，私有化?

　　2014年 据聚美优品此前提交的招股书披露，在公司股权持股中，陈欧持股 40.7%，联合创始人戴雨森持股 6.3%，投资人险峰华兴陈科屹持股 10.3%，聚美优品整个高管和董事会团队持股比例 57.5%。此外，红杉中国、险峰华兴、徐小平分别持有聚美优品 18.7%、10.3%和 8.8%股权。此后，主要股东的持股数略微有所调整。股东的持股数量决定了聚美优品私有化付出的代价。

　　美国媒体报道称，陈欧及其私有化团队持股 54.4%，按当前总股本 1.42 亿股，每股 7 美元计算，私有化所需约 4.53 亿美元。而聚美优品公布的财报显示，截止 2015年9月 底，其账面资金就 4 亿多美元。

　　也有一位在雪球区讨论的人士分析指出，“整个私有化需要的资金不超过 3 亿美元，而聚美 2014年IPO 募资就超过 4 亿美元。” 收购方与关联公司(管理层 + 红杉)实益拥有聚美所有流通股 54.4%的股份，大约相当于公司总投票权的 90.1%。如果加上上市前的两大股东徐小平 7.7%和险峰华兴 7.5%的股份，目测他们应该会参与进来，那么流通盘只有 28%，若按照 7 美元的私有化价格，整个私有化需要的资金不超过 3 亿美元，而聚美公司仅账上现金 + 短投就有 4 亿美元，这意味着整个私有化不需要从外部融一分钱。

　　聚美优品的此次私有化，在陈欧看来，意义深远。“在经过谨慎的考虑后，基于对目前业务环境和资本环境的判断，我们做出了这个决策。我坚信，此时此刻的私有化决策，对公司，对我们每一个人，都有着里程碑一样的战略意义。”

　　“时尚娱乐 + 电商” 是未来?

　　短期内聚美优品或不会登录 A 股市场。因为，陈欧在给内部员工的信中表示，今年颜值经济的战略，无疑需要他们在公司长期的发展上有更多的投入。作为一个非上市公司，我们可以更好的沉下心来做最正确的事情，而不用被股价和财报分散精力。

　　实际上，尽管聚美优品推出了极速免税店，这未能为自身赢得广阔的发展空间。2016年1月，聚美和极速免税店均呈现下滑态势，网站流量大幅下滑。正如环球科技一位分析人士所言，垂直电商没有未来,垂直就意味快速遇到瓶颈和天花板的必然性;与此同时，聚美很大程度上带着陈欧个人化的性质,模式上面创新度有限。

　　但也有人士认为，中国跨境电商想象空间巨大，第三季度的财报只是聚美优品转型期的短期阵痛，不应作为价值投资的参考。华尔街的投资者没有看到中国进口跨境电商的火爆，没有看到聚美优品在跨境电商领域的优异表现，更没有看到聚美优品在品类扩张取得的重大进展。

　　正当业内人士争论聚美优品跨境电商的前途时，这家公司正在谋划新的转型。2016年年 会上，陈欧表示要进行培育最顶尖的团队做大颜值产业，进军影视文化，打造时尚娱乐 + 电商的新模式。

　　陈欧说：在未来的布局中，电商仅是聚美优品的一小块，它只属于服务、价值变现的方式。聚美优品会开辟更多的新业务，整合影视、明星、网红、内容各种资源去创造影响力，靠影响力带来流量和用户，三年内打造成中国影响力最大的颜值经济公司。

　　无怪乎这次私有化，陈欧说，无疑对公司是一个里程碑式的新起点，也是他们价值回归和奔向下一次创业奇迹的重要时刻。因此，或许不管聚美优品再如何深陷假货流言中无法自救，未来只要能向资本市场交出好看的财务表报，能给资本市场讲出动听的、具有想象空间的故事，这家公司依旧会受到中国资本市场的追捧，更不论中国比华尔街更懂得中国的公司，以及聚美优品过去几年靓丽的财务表报。